（原標題：不愿上市的華興今天香港上市了）

華興資本發行價31.8港元，開盤后一路走低，10:00左右下跌至26港元，跌幅約18%。

文/Eastland

2018年9月9日，華興資本更新了招股文件，計劃于9月27日在香港主板上市。

中國“新經濟”公司登陸資本市場最短時間紀錄被不斷刷新，拼多多三年，趣頭條兩年……不論遲早，對獲得資本強力推動的新經濟公司而言，上市是必須給投資人的一個交待，雷軍、王興、程維們說“不急”“不想”不是真心話。其實“不急”是時機未到、“不想”是對估值不滿意。但包凡說“華興資本沒有在二級市場融資的需求”卻是真心話。

高盛140歲才上市

專業操盤上市的頂級投行畫風是這樣的：1986年，摩根士丹利在紐交所上市，距離1935年從JP摩根分立已過去半個多世紀；1999年，高盛在紐交所掛牌，上市之路走了140年。

投資機構鐘愛的是合伙制，原因有二：

首先，投行最大的資產是人才，而不是資本。擁有頂級人才，不愁沒有千百億美元供其玩弄于股掌。

在所有其它類型的生意中，資本都以股東的身份享有一份收益，唯獨在投行眼里是“土坷垃”。合伙人是合伙機構的主人，沒有投資人憑出資拿走利潤，憑腦子賺到的錢為什么要分給別人？

2017年高盛凈利潤42.9億美元，花67.2億美元回購股權，分給股東的紅利僅11.8億美元。當然回購也算回報投資人，但回報的方式是“請你拿錢走人”。

對投資人如此“薄情”的高盛，為吸引人才付出的成本卻十分驚人。2017年營收320.7億美元，營收成本209.4億美元，其中3.66萬員工的薪酬福利開支118.5億美元，人均32.4萬美元（折合人民幣210萬）。2007年3.05萬員工拿到201.9億美元，人均66.1萬美元，按當年匯率折合人民幣502萬！

500多萬年薪只是3萬多員工的平均水平，上市前怎么分錢只有天知道。

其次，投行從事的許多業務都“不足為外人道” 。君不密喪其國、臣不密失其身，投行不密失其業。因此高盛們希望外界對自己了解得越少越好。

但美國人受不了掌控自己“半條命”的巨頭保持神秘。最終，為無數公司操盤IPO的高盛迫于監管壓力成為公眾公司，摩根士丹利出于同樣的原因于1986年上市，高盛多挺了13年。

根據招股文件披露的員工人數及薪酬，2017年華興員工人均收入達120萬元，七成以上營收拿來發工資。與高盛、摩根士丹利們一樣，華興資本上市也與監管相關。

招股文件顯示華興運營實體包括華興證券（香港）、華興證券（美國）、華菁證券（中國）等持牌券商。保住已經取得并爭取持有更多金融牌照，上市公司地位是必要條件。特別是作為華菁證券的實際控制人，獲得香港主板上市公司地位非常有必要，此外還得在凈資產、凈利潤、營收方面滿足監管部門的一系列要求。

總之，投行機構手中玩轉的成千上萬億資本不可能通過股權融資獲得，與面包廠不能通過股權融資買面粉是一個道理。

當心資本高手

頂級投行中也有為圈錢而主動上市的，一旦存了這種念頭，投資人只能被玩死。

2007年，22歲的黑石集團完成了IPO。按美國當年的監管環境和黑石的重要性，這家股權私募基金（PE）管理公司未到“被迫上市”的地步。兩位創始人彼得·彼得森（Peter Peterson）與施瓦茲曼（Stephen Schwarzman）嗅到金融危機將至，感覺有必要募集“過冬的柴碳”，于是黑石成為唯一整體上市的基金管理公司。

既然存了圈錢的念頭，當然要用最小的代價（股票）換取最大的利益（募集金額），面對黑石這樣的高手，投資人萬難幸免。

剛剛成立的中投公司第一單就是用30億美元購買黑石無投票權股票并承諾至少持有四年。

金融危機后黑石暴跌，深度被套的中投象散戶一樣“抄過底”“割過肉”，直到2014年黑石股票才回到IPO時的價位。

“入坑”十年后的2017年，中投才基本清倉黑石并宣布“投資成功獲得盈利”。黑石發言人對媒體表示“感謝中投長期以來對黑石的的成功投資。”

因為投行玩資本太溜，資本市場總是保持戒懼，生怕估值高了會被當猴耍。

截至2018年末，高盛凈資產859.6億美元，最新市值888.5億美元，市凈率只有1倍多。好比買一件黃金工藝品，按重量乘金價付款，只要黃金是真的就吃不了虧。既然高盛凈資產不到900億美元，市值也只有這么多，愛咋咋地！

騰訊、百度IPO時的市值都只有8億美元，后來分別沖高到5000多億美元和近1000億美元，馬化騰、李彥宏不是資本高手，比雷布斯厚道得多。

當真正的資本高手IPO時要小心了！不以“峰值”登陸資本市場，卻讓參與IPO的投資人賺個盆滿缽滿，枉稱資本高手。

華興模式

華興資本的策略是專注新經濟領域，與新經濟創業家共同成長，提供互補的投資銀行及投資管理服務。但2005年才成立、前七年僅有FA業務的華興，目前營收規模尚小，與其在業界的聲望不相稱。

1）投行業務

華興資本的王牌業務是投資銀行，主要包括財務顧問、股票承銷、經紀及研究。

2015年營收達1.12億美元，2016年、2017年連續下跌，幅度不大。但任何上市、擬上市公司，主營業務收入下滑都不是好事。巨虧都比負增長好得多。

2018年Q1，華興投行業務收入2140萬美元，同比增長43.8%。須知投行專家在上市前讓自家營收在一個季度呈現“暴漲”不算難事。暴漲之所以帶引號，因為華興客戶營收動輒一年一翻，同比增速低于50%都不好意思見人。上市前沖刺一下，不過漲了百分之四十幾，讓人聯想到兩個詞：靠天吃飯、空間有限。

好在由于投資管理